光大期货 ：5月20日有色金属日报
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铜 ：C蜜饯1v.1h公司omex铜事件引领市场情绪
1 、宏观 。海外方面 ，美国4月CPI同比增长3.4% ，持平预期 ，较前值3.5%小幅下降；美国4月核心CPI同比降至3.6% ，符合预期 ，但低于前值3.8% ，为三年以来最低 ，环比增速6个月来首降 ，市场上调对美联储年内降息速度的预期 ，但美联储官员表示数据并不支持美联储降息 ，鲍威尔称一季度通胀数据削减信心 ，这使得美联储无法给出是否或何时能够降低利率 ，需等待更多的降息证据 。国内方面 ，稳增长依然是基调 ，无论是超长期国债的发行还是各地房地产刺激政策频出继续提振市场情绪 。
2 、基本面 。铜精矿方面 ，国内TC报价降至负数 ，这表明铜精矿市场当前的供应紧张情况 ，这也加深了对供给端的担心 ，二季度集中检修高于去年同期水平 ，或部分减轻铜精矿供应压力 。精铜产量方面 ，5月电解铜预估产量97.71万吨 ，环比下降0.8% ，同比增加1.9% ，从产量预估来看 ，铜精矿紧张情况确实影响到部分冶炼企业 ，但由于粗铜和阳极板较充裕 ，这也使得产量下降幅度低于市场预期 。进口方面 ，国内3月精铜净进口同比增加39.83%至29.37万吨 ，累计同比增加30.58%；3月废铜进口量环比增加43.1%至12.2万金属吨 ，同比增加22.9%；由于4月及5月进口亏损严重 ，或影响未来两到三个月的进口量 。库存方面来看 ，截止5月17日全球铜显性库存较上周（10日）统计增加1.7万吨至62.3万吨 ，其中LME库存增加200吨至103650吨；Comex库存下降1420吨至20110吨；国内精炼铜社会库存较上周（9日）增加0.82万吨至41.04万吨 ，保税区库存增加0.95万吨至9.07万吨 。需求方面 ，5月铜加工企业开工率普遍预估低于去年同期 ，本周从铜样本制杆企业周度开工率来看 ，精炼铜制杆开工率从53.11%升至69.66% ，再生铜制杆从26.36%降至23.77% ，铜价大涨对下游订单的负反馈在延续 。
3 、观点 。美巨量中长期债券发行稳健 、降息预期得到提振以及国内稳增长动作不断出台的背景下 ，宏观维系偏乐观的市场氛围和风险偏好 ，流动性充沛下铜价也保持强势 。另外 ，大家关注的COMEX铜挤仓事件 ，今年内外铜市场均吸引了大量资金介入 ，但COMEX主打北美市场 ，所以需求和库存量均偏低 ，当库存持仓比快速降至历史极低位后终被多头利用；COMEX事件让市场看到了铜库存窘迫的一面 ，化解危机就是拆了东墙补西墙 ，把运往中国和LME仓库的可在comex交割的铜给置换出来 ，需要时间 ，目前来看comex铜持仓还在高位 ，所以可能还会发酵 ，继续提振市场情绪 。短期来看 ，在未看到关键性拐点事件之前 ，方向可能还是向上 ，但预期和现实背离越来越严重 ，做多收益和风险同在 ，注意控制仓位 。
镍&
1 、供给 ：5/10 ，镍矿港口库存环比增加18.3万湿吨至710.8万湿吨；镍矿到港量环比增加34.97万吨96.52万吨；精炼镍价格上涨 ，外采利润亏损有所修复；周内镍铁价格延续偏强 ，5/15 ，中国主要地区镍生铁库存环比下降4%至2.2万镍吨；MHP及高冰镍现货价格随镍价表现偏强 ，MHP平均系数维持高位；硫酸镍成本端强支撑 ，然下游需求趋弱 。
2 、需求 ：不锈钢方面 ，库存端 ，5/16 ，78家样本社会库存106.38万吨 ，周环比上升0.3% ，下游入市采购意愿不高；生产端 ，5月不锈钢粗钢排产334.03万吨 ，月环比增加3.7% ，其中200系98.22万吨 ，月环比增加1.1% 、300系176.7万吨 ，月环比增加4.98% 、400系59.11万吨 ，月环比增加4.36%；镍产业链价格表现偏强势 ，不锈钢成本抬升；终端 ，4月地产开发投资/新开工面积/施工面积/竣工面积累计同比-9.8%/-24.6%/-10.8%/-20.4%；4月汽车产量234.6万辆 ，环比下滑16% ，同比增长16% 。新能源汽车产业链 ，5月三元前驱体产量环比减少7%至6.8万吨 ，其中低镍维持 ，5系小幅增加1% ，其他系别有所减少；新能源汽车方面 ，据乘联会 ，5月1-12日全国乘用车厂家新能源批发21.3万辆 ，同比去年增长36% ，较上月同期下降5%；零售24.1万辆 ，同比去年增长31% ，较上月同期增长10% 。
3 、库存 ：周内LME库存减少增加1338吨至81804吨；
4 、观点 ：周内海外扰动不断 ，价格走势偏强 。其一 ，宏观及有色板块整体表现多有影响；其二 ，5月15日伊布火山喷发 ，据mysteel ，该突发情况对哈马黑拉群岛镍冶炼厂的生产暂无影响 ，但对周边海域的船舶运输有一定影响 ，预计持续时间较短；其三 ，新喀里多尼亚严重骚乱 ，导致当地镍湿法中间品冶炼项目被动停产 ，矿山作业亦面临巨大影响；其四 ，印尼镍矿紧张依旧 ，镍矿及镍铁价格仍然表现偏强 。综合认为 ，尽管一级镍表现累库 ，但其他多方因素影响下 ，短期内镍价仍将维持高位震荡 。
氧化铝期货震荡偏弱 ，17日主力收至3779元/吨 ，周度跌幅0.6%；
1 、供给 ：周内氧化铝开工率小幅下降降0.27%至81.40% ，主因河南氧化铝厂检修40万吨产能 、开工大幅下降 ，其他地区开工持稳 。河南矿山仍待解禁 ，山西矿山有望恢复开采 、但推进速度稍慢 。山东氧化铝厂将于月内检修 ，贵州氧化铝仍有10万吨待复产产能 。云南电力供给继续恢复 ，预计5月顺利情况下或继续推进35-40万吨电解铝产能回归 ，其他地区仍无产能变动消息 。据SMM预计5月国内冶金级氧化铝运行产能恢复至8187万吨 ，产量涨至695.3万吨 ，同比上涨4.1%；5月国内电解铝运行产能修复至4297万吨 ，产量涨至364万吨 ，同比增长6.2% 。
2 、需求 ：下游周内加工企业开工率持稳在64.9% 。其中铝型材开工率持稳在59.3% ，铝线缆开工率上调0.8%至66% ，铝箔开工率持稳在77.3% ，铝板带开工率持稳在77% 。铝棒加工费临沂新疆广东河南持稳 ，无锡包头下调30-100元/吨；铝杆加工费山东持稳 ，河南内蒙广东下调50-100元/吨；铝合金ADC12及A380下调100元/吨 ，ZLD102/104及A356上调150元/吨 。
3 、库存 ：交易所库存方面 ，氧化铝周度累库2.58万吨至16.97万吨；沪铝周度累库0.39万吨至21.56万吨；LME周度累库18.9万吨至109.33万吨 。社会库存方面 ，氧化铝周度去库2.6万吨至9.98万吨；铝锭周度去库3.1万吨至74.7万吨；铝棒周度去库1.79万吨至19.32万吨 。
4 、观点 ：氧化铝现货贴水幅度快速收敛 ，但归因于现货宽松仍为时尚早 。盘面受到山西矿复采消息影响更为明显 ，实际推进偏慢 。云南电解铝厂加快复产 ，对原料备货存在一定需求 。短期维持现价上行 、期价调整的思路对待 。电解铝下游高价接受度逐渐提高 ，宏观预期助力整体消费仍具有韧性 ，叠加社库延续小降继续助推铝价 ，静待地产相关政策发酵 ，关注上游复产进度增量影响 。
锌 ：地产利好政策频出需求预期好转
一 、供应 ：
上周SMM国内锌矿加工费下调200元/金属吨至2 ，900元/金属吨 ，进口锌矿加工费下调5美元/干吨至25美元/干吨 ，锌矿供应紧张程度未有好转 。冶炼方面 ，
二 、需求 ：
锌价持续高位 ，下游保持刚需库存 ，现货市场交投清淡 ，锌锭现货维持贴水报价 。实际需求方面 ，国内锌加工企业开工平稳 ，但订单疲软 ，企业利润较低 ，预计短期开工率维持当前水平 。
三 、库存 ：
SMM七地锌锭库存总量为21.50万吨 ，周环比增加0.21万吨；上期所库存周环比减少0.06万吨至13.06万吨 ，同比增加138.70%；LME库存环比增加0.74万吨至25.94万吨 ，同比增加445.77% 。
四 、策略观点 ：
国内地产端利好政策频出 ，锌终端需求预期好转 ，加上国内矿供应紧张 ，冶炼产量抬升有限 ，锌供需平衡格局预期好转 。而海外高价刺激性下矿供应陆续恢复 ，同时带动冶炼企业复产 ，海外供应过剩持续 ，可持续关注锌内外反套策略 。
锡 ：有色乐观氛围较浓带动锡价逼近28万
一 、供应 ：
海外供应方面印尼出口尚未完全恢复 ，据印尼贸易部周四称 ，该国4月精炼锡出口同比下降57.63% ，至3 ，079.46吨 ，其中3月出口量为3 ，858.35吨 。此外佤邦锡矿出口量处于较低水平 ，短期暂无恢复计划 。国内方面 ，锡供应平稳 ，近期云南以及湖南一带环保检查开始 ，部分炼厂可能后续存在减产的可能 ，但目前生产较为稳定 。
二 、需求 ：
高价压制下下游拿货明显转弱 ，基本维持刚需库存 ，市场交投清淡 ，锡锭现货维持贴水报价 。实际订单方面 ，部分焊料企业反馈5月开始订单有所好转 ，预计后续行业开工率稳步回升 。
三 、库存 ：
Myseel社会库存环比增加561吨至18 ，893吨 ，同比增加59.66%；上期所库存环比增加683吨到17 ，373吨 ，同比增加84.37%；LME库存周环比增加135吨到4 ，935吨 ，同比增加188.60%；
四 、策略观点 ：
全球锡库存开始同时累库 ，基本面现实转弱 ，但目前价格估值依然锚定在供应扰动 ，后续关注印尼的复产情况 ，若持续不恢复不及预期 。预计锡价回调的幅度有限 ，整体价格将处于震荡走势 。
周内工业硅期货震荡偏弱 ，17日主力2406收于11860元/吨 ，周度下跌1.2% 。现货价格止跌企稳 ，百川参考均价为13358元/吨 ，其中不通氧553持稳在12800元/吨 ，通氧553持稳在13150元/吨 ，421持稳在13900元/吨 。
1 、供给 ：据百川 ，工业硅周度产量环比增加2110吨至9.06万吨 ，周度开炉数量增加11台至335台 ，开炉率上涨1.46%至44.61% 。西北增产进度缓慢 ，新疆部分硅厂重新启炉 ，主要为兵团园区的前期检修企业 ，伊东园区电价较高硅厂再度停炉 。在政府鼓励下西南部分硅厂开工复产 ，但成本重压下大规模复产计划仍待月底或下月进行 。其他地区如贵州 、甘肃硅厂复产计划继续搁置 。
2 、需求 ：有机硅弱势整理 ，DMC周度价格下调100元/吨至13400-13900元/吨 ，随着下游开始抄底 ，单体厂签单情况有所好转 ，但产业过剩压力仍未解决 ，难以摆脱后续回归弱势大方向 。多晶硅继续承压 ，周度价格下4000元/吨至3.8万元/吨附近 ，产业多环节开始跌到成本线 ，下游签单意向不高 ，多晶硅企业高库存问题仍在 ，目前晶硅企业已经开始着手规模检修 ，硅料价格跌势难止 。DMC周度产量环比增加1500吨至4.21万吨 ，多晶硅周度产量下滑1550吨至4.42万吨 。
3 、库存 ：交易所库存周度整体累库1.46万吨至26.76万吨 。工业硅社会库存周度累库1020吨至19.23万吨 ，其中厂库累库2020吨至9.03万吨；三大港口库存 ，黄埔港持稳在3.8万吨 ，天津港去库1000吨至3.7万吨 ，昆明港持稳在2.7万吨 。
4．观点 ：双硅终端需求无显著改善 ，下游接货意愿虽有部分提升 ，整体采购规模不高叠加仓单流入现货压力 、硅厂后续仍有货源销路压力 。随着政府鼓励企业复产以及西南电力成本缓释 ，西南硅厂再度出现复产意愿 ，基本面仍有下行压力 。由于硅价处于月内相对低点 ，短期大幅下跌空间不大 ，或转为窄幅震荡行情 ，建议适度止盈离场 、不宜过分追空 。
1 、供应 ：理论交割利润及进出口利润 ：理论交割利润呈V型 ，碳酸锂进口利润延续下降 ，氢氧化锂出口利润小幅抬升；周度产量环比增加528吨至14224吨 ，其中盐湖提锂环比增加102吨至2634吨 ，锂云母提锂环比增加168吨至3899吨 ，锂辉石提锂环比增加81至6080吨
2 、需求 ：5月预计三元材料产量下降10%至5.9万吨 ，9系/NCA系小幅增长 ，其他呈现不同程度降幅；5/16三元材料周度库存环比下降717吨至1.4万吨 。预计磷酸铁锂产量环增9%至18.3万吨 ，5/16磷酸铁锂周度库存产量环比增加420吨至4.96万吨 。终端 ，据乘联会 ，5月1-12日全国乘用车厂家新能源批发21.3万辆 ，同比去年增长36% ，较上月同期下降5%；零售24.1万辆 ，同比去年增长31% ，较上月同期增长10%
3 、库存 ：5/16碳酸锂库存环比增加2.9%至约8.7万吨 ，下游库存增加1.7%至约2.28万吨 ，其他环节减少8%至约1.6万吨 ，冶炼厂增加7.8%至约4.83万吨；5/10碳酸锂四地样本社会库存环比增加17%至2.75万吨；5/17 ，仓单库存23728吨 。
4 、观点 ：供应端 ，5月供应多方面增加 ，产量+进口量预期增速较快 ，周度产量环比延续增加 。需求端 ，5月磷酸铁锂环增 、三元材料环降 ，整体对锂盐需求环增 ，上半周价格下跌 ，下游有小幅低价补库行为 ，库存有所向下转移 ，然对高价货接受程度不高 。整体驱动性不强 ，后市震荡为主 。
责任编辑 ：李铁民
【编辑:孙顺达】