凯发k8(国际)

　　14may18XXXXXL女转自 ：懒猫的丰收日

　　这两年高股息风格炙手可热 ，但即便是同一个策略主题 ，不同高股息基金之间 ，业绩能相差40多个百分点 。

　　拉了一下数据 ，最近一年 ，红利类或者说高股息策略产品里 ，表现最好的是永赢股息优选 ，涨幅超过30% ，基金经理是许拓 。

　　许拓在2023年9月25日接手永赢股息优选 ，大半年的时间跑出了非常漂亮的业绩曲线 。

　　更关键的是 ，基金表现相当平稳 ，

　　这不禁让人好奇 ：

　　同样是高股息策略 ，

　　上周 ，我与许拓有一次面对面的沟通 ，虽然外界给他贴上了“红利”的风格标签 ，但许拓在本质上是一位典型的

　　他从业超过十年 ，历任中欧基金 、

　　目前管理三只基金 ，除了永赢股息优选 ，还有永赢长远价值 、永赢惠添盈一年持有 ，最近在发行一只新基金 ：永赢启鑫 。

　　几只基金在定位上有很大的差别 ，永赢股息优选 ，风险偏好相对较低 ，寻找高确定性资产 ，期望获得稳定回报 ，永赢惠添盈风险偏好较高 ，弹性更大 。

　　投资方法上 ，许拓身上有价值型基金经理的典型特征 ：

　　但他也有自己的独特之处 ：

　　许拓有一套“自创”的核心投资策略 ，他根据商业模式中的量价波动特征 ，

　　他更青睐

　　看准了机会 ，他会聚焦出击少数几个行业 ，

　　他说 ，一个过于分散的投资组合 ，并没有分散组合的风险 ，只是分散了基金管理人的风险 。聚焦意味着对市场判断的笃定和自信 ，

　　对于后市 ，许拓认为 ，中国资产的相对优势正在不断显现 ，随着部分行业的存量资产的潜在回报率上升 、上市公司更加重视股东回报 ，

　　答 ：

　　过去A股市场更多的追求资本利得 ，本质上是零和博弈 ，核心是凯发k8(国际)缺乏足够多的适合长线持有的优质资产 。

　　造成这一现象的原因有很多 ，客观上来说 ，以往社会的整体回报比较高 ，你能轻易找到快速增长的资产 ，投资者风险偏好较高 ，股票资产波动较大 ，容易有快进快出的情况 。

　　随着经济体量的扩大 ，资产回报率下行是大概率事件 ，如果整体资产回报率下行 ，股市的复合回报一定会下台阶 ，产业投资也是一样 。

　　为什么这么说？打个比方 ，假如你有1万亿的长线资金 ，你是愿意投资四大行 ，还是愿意投资200家估值50亿的小公司 ，答案肯定是前者 。

　　长线资金更关注资产质量 ，关注赚钱的确定性 、稳定性以及持续性 ，而不是资产增速 。

　　从股市供给的角度来看 ，高质量发展的要求在提升 ，企业越来越关注自身的投资回报 ，愿意拿出更多资金分红回馈股东 ，同时监管也在鼓励这个方向 ，给股东创造回报的公司明显增加 。

　　答 ：没有快速加仓的核心原因 ，是

　　从持有人的角度 ，我也不希望投资者冲着短期业绩进来 ，永赢股息优选并不是一只追求短期高收益的产品 ，而是希望带来稳定的长期回报 ，从这个意义上来说 ，凯发k8(国际)希望进入的资金也能保持冷静 。

　　答 ：这其实是行业比较的结果 。

　　电力市场化改革之后 ，电力公司盈利的稳定性不断提高 ，业绩在变好 ，而估值只有个位数 ，对比了所有行业之后 ，凯发k8(国际)选择重仓电力 。

　　当然这也是一个不断变化的过程 ，未来如果有合适的机会出现 ，凯发k8(国际)也会进行调整 。

　　至于为什么不买煤炭 ，本质上还是因为这只产品追求的是确定性 ，而不是简单的红利或者高股息 。

　　当前煤炭之所以股息高 ，是因为高景气度带来了盈利爆发 ，

　　答 ：类公共事业里面比较多 ，因为它的资产是自己的 ，经营是长期的 ，商业模式简单清晰且随经济增长 。

　　答 ：凯发k8(国际)的核心标准有三个 ，

　　第二 ，

　　第三 ，投的公司

　　答 ：凯发k8(国际)相信在A股市场中 ，

　　市场上两大规律 ，

　　所谓的马太效应 ，是指在某一个时间段内 ，只有部分行业在涨 ，剩下的因为不景气享受不了高估值 。

　　周期回归则是指任何一个行业和估值 ，都会呈现周期波动的特征 。景气度迈过最高点会向下走 ，估值太贵也需要时间不断消化 。景气高点通常意味着高估值 ，景气低点一般意味着低估值 。

　　答 ：股票投资凯发k8(国际)分为价值投资和主题投资 ，价值投资的定义特别复杂 ，简单理解 ，只要业绩驱动市值上行并考虑估值高低投资都可以叫做价值投资 。

　　价值投资又可以分为两类 ，一类价值回归 ，一类价值创造 。

　　如果再细分 ，可以分为1）纯成长类 ，量波动特别快 ，但价格波动不大 ，这类公司在制造业中分别比极广泛 ，2）稳健成长类 ，量和价温和波动 ，这类公司在消费品行业比较多见 ，3）周期成长类 ，量价都大幅波动 ，部分消费 、制造 、周期公司属于这一类 。

　　答 ：比如说景气度 ，煤炭价格可以从1000块跌到200块 ，或者从200块回到1000块 ，这个价格波动就很大 。

　　再比如房地产的量 ，去年的销售新开工可能6-7亿平方米 ，今年回到9亿平方米 ，量提升了40% ，如果价格能回弹的话 ，就更好了 。

　　在投资的过程中 ，凯发k8(国际)会将空间 、时间和概率进行组合 ，时间是指等待的时长 ，空间是指获得回报的多少 ，概率是指获得这个收益的可能性 。

　　对我来说 ，这三个要素中 ，

　　答 ：一般情况下 ，我不太会把仓位压到很低的水平 ，几种情况例外 ，1）宏观经济出现高低切换 ，2）股票市场估值过高 ，3）不知道该买什么的时候 。

　　除了这三种情况 ，

　　答 ：我一般会将行业集中在2到4个 ，选择的逻辑包括几点 ，

　　1）现在虽然景气程度不高 ，但产业趋势是上行的 ，2）现在的估值性价比很高 ，3）未来能成为市场主线 ，4）对于个股来说 ，如果有合适的标的会集中持有 ，如果没有也会适当分散 。

　　答 ：其实 ，

　　课本上的分散投资降低组合风险 ，前提是长久期的资产配置 ，如果用十年甚至二十年的时间周期去投资 ，肯定要做到分散 。

　　再者 ，风险到底是什么？其实 ，

　　每个基金经理都有自己的能力圈 ，在我有把握的领域 ，看到了足够好的机会 ，这个时候重仓在某一两个行业就不是大问题 。

　　答 ：核心还是投资方法 ，

　　答 ：这当中确实有一定的运气成分 ，我并不能精准地把控买入后上涨的时间 ，凯发k8(国际)能控制的是 ，在景气度底部入场 ，然后慢慢等待估值回归合理 ，买入的动作也是系统性慢慢加仓 ，而不是一把梭哈 。

　　我希望凯发k8(国际)的持仓在被市场关注到的时候 ，弹性足够大 ，但可能市场一直不关注 ，那凯发k8(国际)只能等待 。

　　答 ：主要原因是 ，

　　答 ：如今是资本过剩的时代 ，

　　房价虽然不会再像之前那样暴涨 ，但大概率是有底的 ，这个行业还会是长期存在 ，国内的资金需要寻找出路 ，房价应该还是能跟上通胀的水平 。

　　答 ：指数的编制是根据历史业绩测算 ，有一定的滞后性 ，企业业绩会波动 ，主动管理可以寻找持续高股息或者潜在高股息的资产 。

　　一方面 ，凯发k8(国际)会关注分红比例提升的公司 ，企业有分红能力和意愿 ，分红比例会提升 ，后续股息率会变高 ，另一方面 ，凯发k8(国际)会关注企业经营情况 ，如果盈利能力上升 ，也会带来盈利驱动的股息率上行 。

　　答 ：我国资产的相对优势 。凯发k8(国际)认为港股已经跌到足够便宜的位置 ，

　　答 ：当前我持中性态度 ，

　　答 ：A股或许会有指数性的机会 。

　　首先 ，国内宏观经济逐步见底 ，部分行业已经出现了复苏态势 ，大家担心的房地产 ，最差的时间段可能已经过去 ，风险反而可能在海外市场 ，历次美联储加息周期见顶前后 ，全球都出现了金融危机 ，高利率背景下 ，新兴市场可能会有波动 。

　　其次 ，高层不断提出要高质量发展 ，弱化对速度的追求 ，更多的追求质量 ，优质企业会不断提质增效 ，这些资产的回报也将得到明显提升 。

　　另外 ，资本市场也在发生变化 ，监管不断强调要以中小投资者为本 ，改变过去的局面 ，中小股东获得回报的概率在提升

　　最后 ，国内政治 、经济 、汇率都比较稳定 ，放眼全球市场 ，这么大的经济体量 ，能保持稳定的很难找到 。

　　中美利差已经出现极端偏离 ，短期来看 ，我觉得市场过于悲观了 ，从基本面和估值的角度来看 ，凯发k8(国际)都有明显的相对优势 。

【编辑:王海】